文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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